鋼鐵市場月度觀察：十二月鋼市——價(jià)格尋底，政策預(yù)期醞釀反彈機(jī)遇

十一月，黑色系現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)“原料漲，成材跌”的結(jié)構(gòu)。前期，美國政府停擺導(dǎo)致全球流動(dòng)性驟然收緊，市場情緒轉(zhuǎn)弱；同時(shí)，建材需求與鐵水產(chǎn)量短期明顯下滑，強(qiáng)化“負(fù)反饋”邏輯，鋼價(jià)自高位回落。

期間，雙焦作為“反內(nèi)卷”核心品種，加之安全檢查導(dǎo)致其供給受限，仍是擠壓鋼廠利潤的關(guān)鍵變量。但自中旬起，五大材表需降幅與總庫存去化速度均優(yōu)于市場預(yù)期，在卷螺估值已處偏低水平的背景下，成材價(jià)格出現(xiàn)小幅修復(fù)。

盡管焦煤受供應(yīng)寬松預(yù)期及倉單擾動(dòng)持續(xù)下跌，但礦石在此期間因結(jié)構(gòu)性問題推漲，導(dǎo)致鋼廠利潤未出現(xiàn)明顯改善，仍在低點(diǎn)徘徊。

展望十二月，預(yù)計(jì)黑色系或延續(xù)前低后高的節(jié)奏運(yùn)行。在鋼材供應(yīng)端壓力尚未緩解前，鋼價(jià)中樞仍存在小幅下移壓力；但伴隨減產(chǎn)進(jìn)入加速區(qū)間、鋼材累庫壓力減輕，借力年末傳統(tǒng)預(yù)期修復(fù)慣性，鋼價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)弱勢反彈。

1. 鋼材需求加速回落，供需矛盾緩慢累積

十二月，鋼材終端需求將繼續(xù)下移。寒潮天氣影響下，建材需求仍面臨季節(jié)性下滑的壓力，加之年底企業(yè)資金回籠將導(dǎo)致項(xiàng)目資金緊縮加劇，部分項(xiàng)目也面臨收尾，預(yù)計(jì)十二月螺紋月度周均表需將較十一月再下滑約6%。

熱卷因高供應(yīng)壓力延續(xù)，庫存去化動(dòng)能已明顯減弱，十一月熱卷小樣本總庫存去庫速度僅1.4%，遠(yuǎn)低于歷年同期均值（11.2%），為近九年同期最慢。

盡管十二月白電計(jì)劃銷量環(huán)比延續(xù)季節(jié)性上升趨勢，但增幅為近三年同期最小；機(jī)械行業(yè)原料消耗環(huán)比下降2.3%，制造業(yè)補(bǔ)庫動(dòng)力趨弱。預(yù)計(jì)十二月熱卷表需或?qū)?20萬噸/周下調(diào)至310萬噸/周區(qū)間，小樣本總庫存或累庫6.55萬噸，累庫速度或創(chuàng)近九年同期新高。

2. 原料價(jià)格重心下移，成本端驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)階段性回落

隨著鋼廠利潤持續(xù)壓縮，本期247家鋼廠盈利率已降至35.1%，為近三年同期最低值。Mysteel調(diào)研顯示，中上旬檢修鋼廠數(shù)量增多，預(yù)計(jì)十二月日均鐵水產(chǎn)量將從十一月的235.5萬噸下降至232萬噸，削弱原料對鋼價(jià)的成本支撐。

其中，焦炭價(jià)格降幅預(yù)期較為明確，當(dāng)前盤面已反映4輪下調(diào)空間，預(yù)計(jì)十二月現(xiàn)貨或至少有1-2輪降價(jià)，首輪提降大概率于月初落地。鐵礦石端則在中礦價(jià)格談判結(jié)束、中品礦到港量回升等因素作用下，結(jié)構(gòu)性問題緩和或?qū)е碌V價(jià)補(bǔ)跌。

但需要注意的是，鋼廠在減產(chǎn)之后，鋼材供需進(jìn)入再平衡。黑色系品種將在十二月中旬完成主力合約切換，市場關(guān)注點(diǎn)將從弱現(xiàn)實(shí)切換至春節(jié)后復(fù)產(chǎn)節(jié)奏、下游需求回暖與冬儲(chǔ)安排，屆時(shí)黑色系價(jià)格有望出現(xiàn)底部企穩(wěn)修復(fù)。

一方面，冬儲(chǔ)價(jià)格出臺(tái)將錨定年內(nèi)鋼價(jià)底部；另一方面，月內(nèi)國內(nèi)諸多重要會(huì)議密集召開，政策預(yù)期逐漸升溫。在通縮治理的背景下，明年財(cái)政赤字有進(jìn)一步擴(kuò)張的可能，“提振內(nèi)需”、“反內(nèi)卷”政策等長期調(diào)結(jié)構(gòu)政策對價(jià)格底部形成支撐。

疊加2026年為“十五五”開局之年，新開工重大項(xiàng)目或有所增加，提振貿(mào)易環(huán)節(jié)備貨信心。

螺紋：十一月，螺紋鋼價(jià)格呈“先抑后揚(yáng)”。月初，螺紋表需快速回落，總庫存去化明顯放緩，市場再度圍繞“負(fù)反饋”邏輯交易，期現(xiàn)價(jià)格同步回落。

不過，進(jìn)入中旬后，南方趕工節(jié)奏加快，疊加螺紋估值已處于偏低區(qū)間、房地產(chǎn)政策預(yù)期再度活躍，下游補(bǔ)庫與采購意愿顯著改善，螺紋表需下滑速度及去庫幅度均優(yōu)于市場預(yù)期，上海螺紋*現(xiàn)貨價(jià)格逐步企穩(wěn)并修復(fù)至月底約3250元/噸，略高于十月末的3230元/噸。

十二月螺紋表需下滑速度將加快，月均表需或環(huán)比下滑6%至210萬噸。寒潮天氣影響下，建材消費(fèi)仍面臨季節(jié)性下滑的壓力，當(dāng)前北方螺紋表需較去年末低點(diǎn)仍有至少11萬噸下降空間。此外，年底企業(yè)資金回籠將導(dǎo)致項(xiàng)目資金緊縮加劇，收尾項(xiàng)目也將增多。

目前，全國新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行額已超4.4萬億元的年計(jì)劃額度，今年發(fā)行已接近尾聲。加上往年十二月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模普遍較小，后續(xù)已無太多增量空間，財(cái)政端對建材需求的支撐難有明顯改善。

從近期下游項(xiàng)目回款情況來看，百年建筑調(diào)研最新數(shù)據(jù)顯示，樣本工地資金到位率降至59.56%，非房建領(lǐng)域資金壓力突出；盡管房建項(xiàng)目回款有所改善，但新增項(xiàng)目不足，難以形成持續(xù)拉動(dòng)。

預(yù)計(jì)十二月螺紋產(chǎn)量收縮彈性或有限，預(yù)計(jì)將由十一月均值205.6萬噸微降至204-205萬噸。雖然部分鋼廠計(jì)劃安排年末檢修，但自主降產(chǎn)動(dòng)力不足：其一，螺紋長流程產(chǎn)量已處于相對低位，廠內(nèi)庫存并未累積，當(dāng)前去庫速度仍在加快，同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大；

其二，近期鋼廠利潤修復(fù)，Mysteel測算當(dāng)前高爐螺紋利潤僅虧損15元/噸，虧幅環(huán)比縮窄，加之月初焦炭第一輪提降落地，高爐利潤有望進(jìn)一步改善；電爐廠利潤修復(fù)幅度更加明顯，當(dāng)前電爐谷電生產(chǎn)利潤為32元/噸，較前一周擴(kuò)大47元/噸，或進(jìn)一步改善其生產(chǎn)彈性。

十二月螺紋市場或延續(xù)供需雙弱，總庫存累庫拐點(diǎn)或于年末出現(xiàn)，農(nóng)歷角度與去年時(shí)間相近（節(jié)前11周）。考慮到中上旬鐵水加速下降，原料重心下移或?qū)е鲁刹膬r(jià)格階段性回落。

但中旬主力合約切換后，市場關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向春節(jié)后需求恢復(fù)與冬儲(chǔ)節(jié)奏。考慮到月內(nèi)宏觀會(huì)議密集，且2026年為“十五五”開局之年，新開工重大項(xiàng)目或有所增加，有望提振貿(mào)易環(huán)節(jié)備貨信心，屆時(shí)黑色系價(jià)格或出現(xiàn)底部企穩(wěn)修復(fù)。

熱卷：11月，熱卷市場價(jià)格呈“W”型震蕩，整體走勢先抑后揚(yáng)，但價(jià)格中樞仍小幅下移。當(dāng)月上海熱卷現(xiàn)貨均價(jià)報(bào)3280元/噸，環(huán)比下跌30元/噸。

上個(gè)月熱卷供應(yīng)因鋼廠檢修增多而邊際收縮，但仍處近四年同期最高水平。與此同時(shí)，需求端同環(huán)比均僅維持平穩(wěn)，未現(xiàn)增量。在此背景下，熱卷小樣本總庫存雖開始去化，但去化速度僅為1.4%，遠(yuǎn)低于歷年同期11.2%的平均水平，創(chuàng)下近9年同期最慢記錄。

展望12月，預(yù)計(jì)供需將同步下滑，基本面矛盾恐將加速惡化，主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1. 鋼廠檢修增多，供應(yīng)持續(xù)收緊

11月熱卷周均產(chǎn)量為317萬噸，環(huán)比回落6.5萬噸，已降至年內(nèi)均值（320萬噸）以下。主因在于中下旬北方熱卷生產(chǎn)效益轉(zhuǎn)虧，部分鋼廠主動(dòng)降低負(fù)荷，加之年末安排年檢的鋼廠數(shù)量增加。預(yù)計(jì)12月周均產(chǎn)量將進(jìn)一步降至312萬噸，環(huán)比減少4.5萬噸。

2. 年末需求步入淡季，內(nèi)外消費(fèi)動(dòng)能同步減弱

11月熱卷小樣本周度表需均值為318萬噸，環(huán)比持平。進(jìn)入12月，需求或?qū)⒓铀傧滦校?/p>

• 資金政策雙壓，內(nèi)需增長乏力：年末企業(yè)扎賬導(dǎo)致下游工地資金緊張，機(jī)械行業(yè)需求呈現(xiàn)季節(jié)性下滑。據(jù)Mysteel調(diào)研，機(jī)械企業(yè)原料日耗已環(huán)比下降2.3%，形成明顯拖累。

此外，多地“兩新”補(bǔ)貼政策暫停，導(dǎo)致制造業(yè)終端消費(fèi)同比走弱。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，12月白電計(jì)劃銷量環(huán)比增幅僅5%，為近三年同期最小，表明家電消費(fèi)增長動(dòng)能顯著衰竭。

• 價(jià)格優(yōu)勢收窄，出口支撐減弱：11月下旬國內(nèi)價(jià)格修復(fù)后，出口報(bào)價(jià)隨之抬高，中國資源的價(jià)格優(yōu)勢收窄。截至11月末，越南市場與中國出口熱卷的價(jià)差已較月初收縮20美元/噸至50美元/噸，導(dǎo)致部分出口商接單速度放緩，出口韌性亦將邊際轉(zhuǎn)弱。

綜合判斷，12月周均表需預(yù)計(jì)將降至311萬噸左右，環(huán)比下降7萬噸。

年末熱卷市場將呈現(xiàn)供需雙降格局，但庫存同比壓力預(yù)計(jì)進(jìn)一步加劇。根據(jù)平衡表推演，12月底熱卷小樣本總庫存將累庫6.55萬噸，累庫速度（1.64%）創(chuàng)近9年同期新高。

同時(shí)，庫存絕對水平壓力凸顯：預(yù)計(jì)年底總庫存將達(dá)407萬噸，同比增幅高達(dá)32.4%，為2020年底以來最高。在供需矛盾加速累積的背景下，卷價(jià)重心預(yù)計(jì)將繼續(xù)下移。

鐵礦：十一月，青島港PB粉窄幅震蕩，月均價(jià)787元/噸，較上月基本持平。盡管鐵礦全月累庫超670萬噸，庫存總量已超年初去去年同期水平，但以PB粉為首的中品位鐵礦庫存持續(xù)下降至年內(nèi)最低點(diǎn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率增加的宏觀預(yù)期，礦價(jià)維持在年內(nèi)較高水平。

展望十二月，礦價(jià)或先跌后漲，均價(jià)較11月小幅下跌。隨著鋼廠虧損擴(kuò)大和終端需求下降，全國日均鐵水產(chǎn)量有望進(jìn)一步下降至230萬噸附近。

而PB粉性價(jià)比已遠(yuǎn)低于中低品位鐵礦和巴西礦，也將導(dǎo)致鋼廠減少用量，從而緩解鐵礦庫存結(jié)構(gòu)性矛盾，至此礦價(jià)將基于高庫存壓力進(jìn)行補(bǔ)跌。

隨著鋼廠減產(chǎn)對沖需求下行，完成供需再平衡后，礦價(jià)有望逐漸止跌。而價(jià)格反彈的契機(jī)則源于年底政策對于明年需求提前發(fā)力的可能性。明年作為十五五元年，“開門紅”的可能性較大，市場仍會(huì)保留較強(qiáng)的看漲預(yù)期。

雙焦：11月雙焦基本面逐漸由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌態(tài)勢：11月港口準(zhǔn)一級焦*均價(jià)1517元/噸，較10月上漲36元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價(jià)1664元/噸，較10月上漲100元/噸。

11月247鋼廠日均鐵水產(chǎn)量窄幅波動(dòng)，均值235.5萬噸，雖然環(huán)比10月均值下降但仍位于原料供需平衡點(diǎn)附近；同時(shí)月初繼續(xù)炒作煤礦安全檢查、供給受限問題，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，焦炭現(xiàn)貨也繼續(xù)落地兩輪提漲。

但期貨價(jià)格在10月底見頂后已開始逐漸走弱，定價(jià)淡季需求下降、鋼廠減產(chǎn)邏輯。伴隨著產(chǎn)地焦煤控產(chǎn)預(yù)期淡化、進(jìn)口煤邊際增長，煤炭市場供應(yīng)寬松預(yù)期增強(qiáng)，再加上前期焦企與鋼廠補(bǔ)庫較多，也主動(dòng)開始控制焦煤庫存，焦煤總庫存止降回升，導(dǎo)致現(xiàn)貨煤價(jià)高位回調(diào)。

而近期又炒作倉單與交割問題，焦煤盤面帶頭下行，目前已基本抹平8月份以來全部漲幅。

往后看，預(yù)計(jì)12月成材供需矛盾繼續(xù)體現(xiàn)，鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步下降，繼續(xù)為雙焦價(jià)格打開下行空間，預(yù)計(jì)整體均價(jià)較11月小幅下降，但需要注意幾方面因素，可能導(dǎo)致12月雙焦期現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率上升。

一是當(dāng)前煤焦總庫存絕對量不高且累庫程度有限，同時(shí)現(xiàn)有檢修計(jì)劃顯示鋼廠高爐鐵水減產(chǎn)速度可能仍然偏慢，供給端出貨壓力比往年淡季更低，低價(jià)甩貨情況概率較小。

二是12月份安全生產(chǎn)因素再起，疊加部分地區(qū)礦山年度生產(chǎn)計(jì)劃完成，以及天氣因素導(dǎo)致進(jìn)口速度下降，仍需關(guān)注供給端的潛在減量。

三是當(dāng)前期貨盤面進(jìn)行移倉換月，主力合約在12月即將切換至05合約，同時(shí)12月初面臨宏觀預(yù)期博弈，在此過程中盤面價(jià)格波動(dòng)將變大。

四是在12月成材供需矛盾釋放后，月底至1月可再次觀望春節(jié)前原料補(bǔ)庫節(jié)奏以及2026年市場預(yù)期帶來的價(jià)格反彈。

來源：Mysteel我的鋼鐵網(wǎng)